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截至2025年年底CoreWeave有息债务明细表（单位：亿美元）拆解CoreWeave的债务结构，主要有三个部分组成：第一类，也是最核心的一类，是 DDTL（Delayed Draw Term Loan，延迟提款定期贷款）。这是整个 CoreWeave 扩张体系的核心杠杆。所谓 DDTL，本质上是一种“先给额度、后分批提款”的融资模式。简单来说，就是CoreWeave先签下订单，再拿订单合同进行融资，拿融资钱去采购GPU。由于贷款资金与GPU采购、客户长约直接绑定，因此这种模式特别适合AI算力行业这种“前期投入极重、但收入滞后兑现”的业务。截至2025年12月31日，已落地的多版DDTL融资中，已使用额度高达96.71亿美元，占公司总有息债务的44.74%。但问题在于，DDTL的融资成本非常高。其中，最早的 DDTL 1.0 利率甚至高达15%；后续2.0、2.1和3.0版本虽然有所下降，但依然维持在9%-10%的高位。而如此高的融资成本，本质上反映的是债权人对这类资产的风险定价。因为GPU和传统数据中心、电厂不同，它并不是一种长期稳定资产，价值高度依赖技术代际。当新一代架构进入规模化供给时，上一代GPU往往会在短时间内出现20%-40%的非线性折价。也就是说，CoreWeave今天拿来抵押融资的“核心资产”，可能几年后就迅速贬值。因此，债权人只能通过更高利率，去覆盖未来潜在的资产贬值风险。除了 DDTL 之外，设备融资是 CoreWeave 的第二个杠杆。2025年，CoreWeave通过与多家OEM厂商签订设备融资协议，新增41.65亿美元有息债务。这套模式就是公司先融资买设备，再用设备赚钱还钱。金融机构先替CoreWeave把GPU采购下来，公司则依赖未来算力收入逐步偿还本息。看起来，这种模式完美解决了 AI 基础设施行业“太烧钱”的问题。但代价同样巨大。这些设备融资利率普遍也在10%左右，而且期限通常只有1—3年。相比 DDTL，这类债务期限更短、偿债压力也更急。第三类，则是高息债券和可转债。截至2025年底，公司高息票据和可转债规模合计达到63.38亿美元。其中，2030年与2031年到期的两笔优先票据，利率均高达10%；而2031年到期的可转换优先票据虽然票息仅2%，但依然需要按半年周期刚性付息。总的来看，CoreWeave 不只是借得多，而且借得贵。2025年，CoreWeave净利息支出已达到12.29亿美元，占全年营收的近24%。仅2025年第四季度，单季利息支出就达到3.88亿美元；到了2026年第一季度，又进一步增长至5.36亿美元，呈现明显加速趋势。CoreWeave利息支出走势图对应地，利息支出占收入比例，也从上季度的25%继续提升至26%。这意味着，CoreWeave 必须持续保持极高收入增速，才能覆盖不断扩大的资本开支和利息成本。总结回过头来看，这恰恰是CoreWeave 商业模式里最大的脆弱性：它必须不断增长，而且不能停下来。某种程度上，CoreWeave 身上同时存在着 AI 时代最典型的矛盾：它始终处于极度缺钱的状态，却是是整个 AI 基础设施浪潮里最激进的扩张者。从2026年开始，CoreWeave将进入第一个的偿债期。CoreWeave债务本金偿还期限表仅2026年，CoreWeave 预计就需要偿还约67亿美元债务本金；2027年还需要再偿还约43亿美元。也就是说，仅未来两年，公司累计需要偿还的本金规模就已经超过110亿美元。但截至2025年底，公司账上现金及现金等价物仅31.27亿美元。考虑到2025年公司全年现金净消耗高达152.86亿美元，也就是说，如果失去外部融资支持，CoreWeave 现有现金储备甚至难以支撑三个月运营。但同时，CoreWeave仍然还在以最激进的姿态扩张。即便公司2025年资本开支已经高达115.67亿美元，管理层仍计划在2026年进一步提高至300亿—350亿美元。相当于一年之内，再“造”一个 CoreWeave。按照规划，公司活跃算力规模将从850MW直接提升至超过1.7GW，数据中心容量接近翻倍。而从2026年一季度财报来看，这套扩张计划也正在推进。公司单季度资本开支已经达到68亿美元，并新增约150MW算力规模，整体仍在按照全年目标持续扩容。某种程度上，CoreWeave 的增长故事，本质上并不只是 AI 算力的故事，而是一个“金融杠杆驱动增长”的故事。GPU、数据中心和订单，构成了它的业务外壳；而真正支撑这套体系高速运转的，其实是持续融资、持续举债和持续扩张资产负债表的能力。只要 AI 算力需求继续爆发，这套模式就能够不断放大增长；但反过来说，一旦需求、融资环境或资本市场预期出现变化实盘可查平台可靠吗，高杠杆也会迅速放大整个体系的脆弱性。这或许也是 CoreWeave 最核心的矛盾：它既是 AI 基础设施浪潮里最激进的受益者之一，也可能是整个 AI 牛市里，对流动性和资本市场依赖最深的公司之一。
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