贝莱德遇到麻烦事了 赎回潮引发市场担忧！一场流动性危机正在私募信贷领域蔓延。贝莱德旗下一只规模约260亿美元的私募信贷基金HPS Corporate Lending Fund（简称“HLEND”）因赎回申请激增至净资产的9.3%，触发递延机制，部分赎回需求被推迟至下一季度，引发市场担忧。
元股证券:ygzq.hk此前，其他市场参与者如Blue Owl Capital和黑石也遭遇类似挤兑风波，使得曾经被视为核心资产的私募信贷从热门投资迅速变成抛售对象。贝莱德旗下的HLEND基金共收到约12亿美元的赎回申请，占基金净资产值的9.3%。这一比例大幅超过基金合同约定的单季度5%赎回上限，促使贝莱德紧急启动赎回限制机制，仅允许投资者赎回5%的份额，约合6.2亿美元；剩余4.3%的赎回申请（约5.8亿美元）被搁置到下一季度。公告发布当日，贝莱德股价跌超7%，并在随后几天进一步下跌。
这并非贝莱德一家面临的问题。在此次流动性危机前，Blue Owl、黑石、Cliffwater等公司也出现过兑付危机。Blue Owl Capital旗下零售私募信贷基金OBDC II在今年2月遭遇巨额赎回，虽然未披露具体赎回比例，但金额远超5%阈值上限。与贝莱德不同，Blue Owl采取了永久性限制赎回机制，取消基金的季度赎回权，通过出售底层资产的方式向投资者进行现金分配。这意味着投资者必须等待底层资产变现后才能取得本金及收益，如果资产处置受阻，可能面临资金被无限期锁定的风险。
黑石旗下规模高达480亿美元的旗舰基金BCRED，在今年一季度遭遇了约7.9%的赎回申请，约合38亿美元。为避免违约风险，黑石临时将当季兑付上限提升至7%，并由公司高管与员工自掏腰包紧急注资4亿美元，才得以满足全额赎回申请。此外，Cliffwater遭遇的赎回申请高达14%，对应旗下规模约330亿美元私募信贷基金，兑付压力高达46.2亿美元，而该基金一年的总运营费用率仅为3.27%。这使得单一基金的流动性困境演变为投资者对整个私募信贷资产类别的信任危机。
这场流动性危机的根源在于底层资产价值的重估。与一级市场中AI科技类公司估值的欣欣向荣相比，这些被PE巨头相中的底层资产开始大打折扣，尤其是软件和SaaS企业。过去由于现金流稳定与商业模式可靠，PE私募信贷对这类企业青睐有加。但随着AI的来袭，特别是部分核心功能的免费，导致这类企业价值缩水。一位投资人士认为，从二级市场以及一些交易价格的变化中已可窥见违约风险的定价预期。
4月10日，河池市生态环境局工作人员表示，生态环境部门曾介入调查该事件，并发现确实存在一些问题，目前已经整改完毕。
以行业风向标ServiceNow为例，尽管其最新财报显示业务增长和现金流增长尚可，但市场仍预期未来基本面可能在AI的影响下恶化。尤其是AI导致软件企业的定价权崩塌。ServiceNow的股价从184美元跌至105美元，跌幅达43%，远超大盘。同时，PE倍数从99倍降至65倍，反映出市场对其增长预期与定价能力的担忧。另一家被多家PE巨头持有债权的公司Cornerstone OnDemand同样如此。该公司被私有化后，定期贷款价格已累计下跌10个百分点，交易价格跌至83美元左右，而商业发展公司持有的账面平均估值约为97美元，折价明显。
标普北美软件指数单月跌幅达到15%，创下2008年以来最大月度跌幅。市场对于软件行业的估值EV/ARR从2021年高峰的15–25倍大幅回落至6–10倍区间，优质龙头约8–12倍；远期市盈率从2025年末的约35倍降至当前的20倍左右，触及2014年以来的历史低位。种种迹象表明，这场流动性危机是对整个私募信贷投资逻辑的影响：市场从追捧资本开支扩张转向更为严苛地审视投资回报率与利润转化，不愿再为那些只烧钱不盈利的企业买单。
曾几何时，私募信贷业务是PE巨头手中的王牌，包括养老金、保险公司、主权财富基金在内的机构投资者都将其纳入战略配置之一。高净值人群通过FOFs和SMAs等渠道涌入，推高私募信贷资产规模。在美国，私募信贷资产管理规模从2015年的约2000亿美元增长至2021年的超过8000亿美元，年均复合增长率达18%，成为全球最大的私募信贷市场。
在这场盛宴中，软件是最核心的赛道。一方面，软件公司作为轻资产企业难以从银行等传统渠道获得贷款；另一方面，美国软件行业的高估值预期以及并购带来的财富效应支撑了该赛道的繁荣。Vista Equity Partners和Thoma Bravo两家机构凭借软件并购与投后整合策略迅速成长为千亿级私募巨头，创始人亦跻身全球顶级富豪之列。
元股证券这种氛围下，尚未盈利的软件服务企业获得了惊人的市销率估值，高峰时可达20-30倍，是微软、甲骨文等传统巨头5-8倍PS的3-4倍。过去10年是私募信贷业务在软件领域的黄金十年。但随着底层资产的价值重估，大量软件公司IPO和出售计划暂停，未来3-4年的再融资压力也可能集中爆发，迫使PE巨头重新审视这一业务。阿波罗全球资管公司在2025年已将软件行业的配置比例从20%下调至10%；摩根大通近日也通知多家私募信贷机构要求对其投资组合中部分软件行业贷款的抵押品价值进行下调，直接压缩相关基金的融资杠杆空间，引发连锁反应。
过去5年，私募信贷业务已成为PE巨头利润暴增的重要引擎，几乎所有巨头都在讲述一个稳定费基增长的故事。例如配资炒股交易公司，黑石旗下规模820亿美元的BCRED基金，其费率收入已成为最大单一来源，约占公司总费率收入的13%，仅在2025年就入账12亿美元。Blue Owl旗下350亿美元的旗舰信贷基金去年创收4.47亿美元。然而，当费基稳增的故事出现裂缝之后，黑石、KKR、Ares、Blue Owl、Apollo等上市PE股价普遍出现了25%的下跌或者更多，合计市值损失超过1000亿美元。因此，在市场趋势性认知骤变的当下，PE巨头能否化解软件资产价值缩水带来的费基增长压力将是决定整个赛道是否繁荣的关键。
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